海银财富分析，财富是永恒的话题，财富的创造、管理和传承关系到我们每个人。据《2017中国私人财富报告》统计，国内个人持有的可投财富已高达165万亿元。《史记·货殖列传》记载“无财作力，少有斗智，既饶争时，此其大经也”。海银财富分析，在造富阶段，要辛勤工作、斗智斗勇和提前布局。在财富管理阶段，资产配置是保值增值的主要手段。股权（PE），是资产配置中重要的一环。
配置股权最重要的也许就是选择优秀管理人。海银财富分析，中国基金业协会数据显示，截至7月底，全国股权投资机构共11543家。能在竞争如此激烈的PE/VC机构中排名TOP100（投中榜单），也就是成为最靠前的1%，可谓是精英。本报告对PE FOF也就是股权母基金和部分TOP1%管理人进行了简介。
图：PE VC回报率和资管规模
数据来源：中基协，海银财富研究部
内容目录
一、为什么选择PE FOF（股权母基金）
1. 股权投资回报
2. 降低门槛
3. 专业制胜
4. 分散风险
二、谁是PE的TOP 1%玩家
1. 华兴资本：新经济投行业务排名第一
2. 金沙江：产业投资高手
3. 景林资产：证券高手加股权高手
4. 微影资本：依托于腾讯和华人文化等的文化全产业链基金
一
为什么选择PE FOF（股权母基金）
1. 股权投资回报
中国基金业协会官方数据显示，截至2017年6月底，股权投资年化平均回报率(IRR)为23%，其中PE为21.7%，VC为35.1%。海银财富分析，私募股权基金和创业投资基金投资的企业已经有589家成功登陆A股，1731家挂牌新三板；从所投项目企业退出情况来看，协会备案的私募股权投资基金共退出项目5901个，创投基金共退出项目2716个。PE股权投资基金平均资管规模为5.7亿元， VC创业投资基金平均资管规模为3.1亿元。
图1：股权投资回报率情况
来源：中国基金业协会，海银财富研究部
图2：股权投资AI图（AUM和IRR的首字母）
来源：中国基金业协会，海银财富研究部
2.降低门槛
海银财富分析，大部分优质的PE基金都存在去散户化趋势，均设置较高的参与门槛，私人投资者较难参与。通过股权母基金叠加平行基金的模式，可以达到降低投资门槛的优势。
根据投中研究院《2017年中国GP调研报告》显示，上市公司、政府引导基金和母基金是受访机构的主要选择；具体以机构投资者为主，个人投资者较难参与，通过PE FOF可以有效降低投资门槛；其次是民营企业、国有企业、保险公司。海银财富分析，与去年不同的是，富有个人由原先第四位置下滑到第七，说明富有个人已不再成为新募基金的主要选择。随着VC/PE行业在国内趋向成熟，国内LP机构化趋势更加明显。
图3：2017年新募集基金倾向LP类型
来源：投中集团，海银财富研究部
3.专业制胜
海银财富分析，PE作为高风险高收益的资产类别，随着股权基金规模的蓬勃发展，筛选股权基金管理人的难度在增加，并且随着新股发行节奏加快，二级市场的估值受到压制，一二级市场的估值溢价在削弱，相较于之前“投的好不如退的好”，未来将转向“投的好才是真的好”。具有产业链布局以及深厚行业积淀的股权管理人具有突出优势。
图4：一二级市场估值对比图
来源：投中集团，Wind，海银财富研究部
4. 分散风险
通过投资多只股权基金达到分散风险的目的。海银财富分析，根据TomWeidig的论文《The Risk Profile of Private Equity Fund-of-Funds》分析，1983-2003年Venture Economics,VCM以及Cambridge Associates的基金回报资料，风险投资的统计包含了745只美国基金以及282只欧洲基金，而并购投资的统计则包含了401只美国基金以及195只欧洲基金。所有基金要求存续超过5年以上。统计结果发现，以风险投资为例，投单个项目面临亏损的概率是42%左右，投单支基金面临亏损的概率是30%，但是投FOF私募股权母基金面临亏损概率仅有1%，收益通常比较稳定。
5：风险投资(Venture Capital)单只基金与母基金表现分布图
来源：《The Risk Profile of Private Equity Fund》，海银财富研究部
根据欧美风险投资与股权并购单只基金与母基金的回报和风险来看，通过母基金配置在不侵蚀收益的情况降低风险（标准差）获得较高的平均回报风险比。
图6：单只基金(Individual Funds)与母基金(Fund-of -funds)的表现
来源：《The Risk Profile of Private Equity Fund》，海银财富研究部
（基金过往业绩不代表未来表现）
二
谁是PE的TOP 1%玩家
配置股权最重要的也许就是选择优秀管理人。海银财富分析，中国基金业协会数据显示，截至7月底，全国股权投资机构共11543家。海银财富分析，能在竞争如此激烈的PE/VC机构中排名前100（投中榜单），也就是成为最靠前的1%，可谓是精英。下面我们介绍几位PE行业的TOP 1%玩家：
1.华兴资本：新经济投行业务排名第一
海银财富分析，从2007年开始进行的“年度中国最佳新型投行”榜单评选（投中集团评选），至今已经十届，华兴资本连续十年排名第一。
海银财富分析，华兴资本集团是中国领先的服务新经济的金融机构，公司业务包括私募融资、兼并收购、证券承销及发行、证券销售与交易、私募股权投资、券商资产管理及其他服务，致力于为中国新经济创业家、投资人提供横跨大陆、香港、美国三地的一站式金融服务。
海银财富分析，华兴资本集团总部位于北京，并在上海、香港和纽约设有办公室，拥有近500位专业人士。自2004年成立以来，华兴资本集团已帮助客户成功完成包括首次公开募股、并购和私募融资等近420宗交易，交易总额逾800亿美元，在TMT领域，华兴资本撮合的交易规模业内第一。2016年，华兴资本在并购财务顾问业务，国内占比20%；私募融资顾问业务，国内占比15%。
图7：华兴资本新经济投行业务市场规模
来源：IT桔子，海银财富研究部
华兴资本主要客户是：B轮和C轮的占比约为61%。
图8：华兴资本的客户分轮次占比
来源：IT桔子，海银财富研究部
2. 金沙江：产业投资高手
金沙江7次获得 “年度中国最佳创业投资机构TOP100”（投中集团评选）荣誉称号。
金沙江的优势在于产业投资，多起投资成为所在行业“最佳投资案例TOP10”，比如：
图9：金沙江部分投资案例
来源：投资中国，海银财富研究部
3.景林：证券高手加股权高手
海银财富分析，自2010年起，景林介入一级市场，2013年投资“华大基因”成为医疗健康“最佳产业投资案例”后，在综合、产业和创新等多个领域获奖，是“中国最佳私募股权投资机构TOP100”（投中集团评选）。在证券领域，景林是有历史的投资高手，比如旗下证券产品“景林稳健信托”成立于2006年10月，截至2017年7月31日，年净复合收益率高达24.61%，同期沪深300指数为9.23% 。景林稳健荣获2010年上海证券报首届“金阳光”最佳私募基金风控奖。
图10：景林部分投资案例
来源：投资中国，海银财富研究部
4.微影资本：依托于腾讯和华人文化等的文化全产业链基金
依托于依托微影时代、万达、腾讯、华人文化等强大资源的文化全产业链基金，是“2016年度中国最佳创业投资机构TOP100”（投中集团评选）。其投委会主席唐肖明获得“投中2016年中国最佳文化娱乐产业投资人TOP10”。
图11：微影部分投资案例
来源：微影官网，海银财富研究部
来源：海银财富研究部 胡光军&王震
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