中投在线研究中心吕晴
一、一周焦点
短期外债绝对规模低于历史高位 外债风险总体可控
国新办就2017年上半年外汇收支数据有关情况举行发布会，记者问及中国短期外债水平上升的问题，国家外汇管理局新闻发言人王春英表示，目前中国外债风险总体可控，短期外债的绝对规模明显低于历史高位，观察一个经济数据或者金融指标的变化，应从更长的时期来看，从绝对值、相对值等角度评估它处于什么样的水平。。截至2017年一季度末，我国全口径外债余额1.44万亿美元，较2016年末增加171亿美元，增幅为1.2%。外债总规模持续4个季度稳步增长。从外债水平和相关衡量指标看，目前我国外债风险总体可控。
三方回购和中央债券借贷机制即将推出
中央结算公司总经理陈刚明在2017债券年会上指出发展方向：一是加快引入安全和效率更高的流动性工具，推出三方回购和中央债券借贷机制，优化流动性风险管理;二是持续完善信息披露和信用评级制度;三是健全规范化、法制化的信用风险处置制度，优化完善市场约束机制和风险分担机制，加强监管协调，维护投资人合法权益;四是不断健全债券收益率曲线，特别是作为市躇准的国债收益率曲线，持续完善反映债券市场运行状况的价格指标体系，做好市场杠杆及风险监测相关工作;五是持续完善担保品管理机制，并实现逐日盯市，提升整个市场的风险管理水平;六是稳步拓展利率、汇率、信用风险对冲工具的应用，增强市场参与主体抵抗风险的能力，提高市场发展的稳定性。
融创回应百亿公司债被叫停：是主动撤回不是失败
据上交所官网显示，融创计划发行的100亿元公司债已被上交所终止发行，承销商及管理者为中信建投和国泰君安。对此，融创回应称这是去年九月份报的发债项目，二月份主动撤回。孙宏斌表示，地产公司的发债都停止了，是中止，不是失败。实际上，自2016年10月份以来，房企公司债发行监管趋严后，这类发行融资一直处于封闭状态。
近 3 年我国项目收益债券已核准近千亿元
7 月20日在上海举行的“2017 债券年会”上，国家发展改革委财政金融司副巡视员田原表示，项目收益债券以项目未来的收益作为还本付息的基础，偿债来源主要来自项目运营收益，以资金的封闭运行保证收益优先偿债，可以不受项目实施主体自身条件的限制。他说，有时发行人本身资产、利润水平尚不具备发 行债券条件，但由于项目现金流良好，偿债措施有保障，可以发行项目收益债券，通过这一途径，进一步拓宽了实体经济融资渠 道。田原透露，该债券品种推出 3 年来，广受地方和企业的欢迎，已累计核准近 1000 亿元。
二季度GDP增速6.9%
今年二季度GDP同比增长6.9%，与一季度持平。从6月单月数据来看，工业增加值同比增速从5月的6.5%跳升至7.6%，名义固定资产投资同比增速从5月的7.9%上升至8.6%，社会消费品零售总额名义同比增速从5月的10.7%上升至11%。1-6月份，全国固定资产投资280605亿元，同比增长8.6%，增速与1-5月份持平。6月名义固定资产投资同比增速从5月的7.9%上升至8.6%。从环比速度看，6月份比5月份增长0.73%。社会消费品零售总额6月为29808亿元，同比增长11%，5月为10.7%。1-6月份，社会消费品零售总额172369亿元，同比增长10.4%。
财政部开展首次随卖操作
财政部于7月18日上午进行了首次国债随卖操作，随卖标的为10年期旧券160023，成交总额为15.1亿元，收益率为3.4787%，与160023二级成交接近。由于当日债市小幅调整，现券收益率有所上行，因而市场对此次随卖操作相对关注。并且此前6月20日财政部对1年期170009进行随买操作后，国债收益率短端有所修复，展现出做市支持操作对市场构成引导作用。部分投资者因此担忧随卖操作对现券收益率构成压力。但本次随卖操作主要针对可能被逼空的券种，结合做市操作本身的机制设计来看，应该不构成市场压力。
人民日报多次发文提及“灰犀牛”
全国金融工作会议后，人民日报连发三篇评论员文章《有效防范金融风险》，阐述当前金融工作的主要问题。文中提到：防范化解金融风险，需要增强忧患意识。既防“黑天鹅”，也防“灰犀牛”，对各类风险苗头既不能掉以轻心，也不能置若罔闻。“灰犀牛”是 Michele Wucker于2013年1月在达沃斯全球论坛上提出的， 根据著作《灰犀牛：如何应对大概率危机》，“黑天鹅”比喻小概率而影响巨大的事件，而“灰犀牛”则比喻大概率且影响巨大的潜在危机。那些远远能看见，但一旦发生就有可能酿成大危机的风险。
欧洲央行议息会议决定保持基准利率不变
上周，欧央行举行7月议息会议，称目前仍需要维持相当规模的宽松。欧央行将维持每月购债规模为600亿欧元，持续至今年12月或更久。再融资操作、边际贷款便利和存款便利的利率分别保持在0.00%,0.25%和-0.40%不变。目前利率水平将持续到QE结束，QE将持续到央行认为通胀持续走高为止，如有需要，管委会将在期限和规模方面增加QE。目前核心通胀受能源价格影响，潜在通胀仍受抑。不过，欧央行行长德拉基在随后的新闻发布会中，透露会在今年秋季讨论货币政策变化
二、一周数据分析
公开市场操作(亿元)
上周，央行净投放 4705 亿元，前周净投放 1105 亿元。央行加码公开市场操作，逆回购操作 7100 亿元，逆回购到期 2000 亿元，MLF 到期 395 亿元。二季度末后货币政策收紧担忧已经被解除。之本月到 期的 MLF 已提前对冲完，7 月的流动性相对于以往会显得更为充裕。 抛出春节前大量投放外，这次的周投放量已经达到了去年 12 月中旬 以来的最高值。
Shibor短端上升而长端下降，尽管央行大量投放，但实际上流动性仍显较为紧张。主要源于企业缴税导致财政存款的增加，抽取了部分流动性。1个月和3个月期限的shibor继续降低。
货币市场利率多数大幅上行，流动性偏紧，仅有一月期的银行间质押小幅回落，不同期限涨幅不一，中短端上行幅度更大，14天期更是上行高达60bp。主要还是由于税期对流动性的扰动，历年7月份税期的干扰也是大概率发生在上周这样一个时间段，符合企业所得税制中要求季度终了15日内预缴，所以目前已经是后期阶段，接下来该事件的影响会小很多。
银行间市场质押式回购日均成交 2.38 万亿元，较前周减少 3279 亿元; 上交所新质押式国债回购日均成交 1.10 万亿元，较前周增加 454 亿元。
利率债
上周，利率债总计发行 4016 亿元，较前周减少 1509 亿元;净融资额 2384 亿元，较前周减少 1948 亿元。同业存单规模处于首位，发行3891 亿。其次是地方政府债，占发债面额比重的 26.66%。国债和政策银行债净融资额分别为 132 亿元和-110 亿元，分别较前周减少 811 亿元和 183 亿元。地方债发行 2602 亿元， 较前周较少 949 亿元，其中新券发行 2017 亿元。
上周国债发行6只，发行额达到714.8亿元，较前周减少 550.2亿，面额比重7.33%。国债日均成交量 633 亿元，较前周增加 70 亿元。
上周从国债收益率表现来看，涨跌互现，呈现短期国债收益率下行，长期上涨的态势，整体平均上涨 0 .2BP。十年期国债和一年期期限利差扩大7bp至18bp。认购倍数整体回落
具体来看周一债市高开，长端收益明显下行，二季度经济数据超过预期。周二，债市消化此前经济数据，长端上行。周三资金面继续紧张，全线小幅上扬。周四，资金面较为充裕，债市反弹。周五，国债招标不及预期，长端收益率小幅上行。
上周5 年期和 10 年期国债期货合 约分别收于 97.73 和 95.22，周涨跌幅分别为-0.143%和-0.183%。本周 5 年期和 10 年期国债期货日均成交量分别为 124.09 和 390.74 亿元，5 年期较上周减少 4.36 亿 元,10 年期减少 27.98 亿元。
金融债共发行26只，发行额1037.6亿元，环比上周845亿元增加192.6亿元，面额比重10.63%。短端利率再次大幅下行，其余纷纷上涨1bp。
十年期国开债和一年期国开债期限利差扩大10bp至49bp，接近历史均值
信用债
上周信用债供给规模继续扩张，共发行 1719.7亿元，超过此前1630.76 亿元，到期规模扩大到1158.85亿元，为6月以来最高值，净融资560.85亿，较此前一周有小幅回落。企业债发行规模收缩，发行额为252.75亿元，共24只，面额比重2.59%。
中期票据共发行45只，少于此前30只，发行额292.8亿元，超过此前179亿元，面额比重3%。短期融资券共发行67只，发行额456亿元，少于此前638.3亿元，面额比重4.67%。AAA级票据收益率整体平均上扬5.17BP。短端上升更为明显三月期高达17BP。AA+级票 据整体平均上升 0.53BP。
信用债收益率整体普遍上扬，短期上行更为明显。
企业债共发行11只，发行额104.3亿元，面额比重0.87%。
AAA 级企 业债平均上升 6.71BP，AA 级企业债平均上升 4.04BP，信用利差有所 收窄;交易所公司债收益率方面平均上升 5.4BP。
三、新发产品概况
信托新发行产品统计
从发行情况来看数量以及规模比照前两周都有一个小幅下降，持续下滑中，收益率也是呈现回落的态势。并且部分产品没有标注发行类别以及规模，所以统计并不是很全面，但可以看出起他来投资一直保持缓慢的增长。而其余都是有30%左右的缩减。组合信托也是日趋谨慎，主要是受到监管的影响，信托公司对房地产信托业务的态度也有分化，部分信托公司基于风控考量，对相关业务并不热衷。但也由于房企对资金的需求较大，在其他融资渠道受阻下，房企不得不借助信托融资，所以规模相对稳定。
理财产品发行统计
从上图可以看出上周新发售理财产品略有回升，有320只大于此前271只。收益类型非保本型占据大多出，占比70.61%大于此前69.8%。其次是保本浮动型，占比22.79%，略小于此前23.91%。最少的是保本固定型，占比6.6%，略大于此前6.28%。环比前一周变化不大。
其中，封闭式预期收益型人民币产品平均收益率为4.55%，较上期下降0.01个百分点。7月前三周，封闭式预期收益型人民币产品平均收益率分别为4.58%、4.56%和4.55%，呈连续下滑态势，但环比下降幅度很小。
对比收益率5-8%这一群体，上周占比为15%，而此前一个月的平均占比为17.44%，整体收益率有小幅下降。
四、方向性策略
债市仍在震荡，中投在线认为在货币政策以及金融监管因素已缓和的背景下，债市的乐观情绪还在提升中但拐点尚未出现，仍然需要进一步观察。目前金融去杠杆已经初见成效，降低了债市中长期风险，引导资金脱虚向实，确定性的议价提升，市场将越来越向成熟的方向转化，央行的调控也更多样温和。货币边际宽松的节奏还需继续观察，但下半年要比上半年好。
上周的震荡主要由于缴税期，近四年财政存款月增量均在 5000 亿以上，税收缴款对资金面的压力在上周集中显现，资金面的收紧对债市造成了一定的拖累。还有就是工业增加值同比再度走高，虑到房地产销售将回落，三季度工业生产也存在不确定性。从中期来看，经济基本面是决定债市方向的最重要因素，目前基本面边际出现弱化，但弱化的强度和持续性暂不至于影响金融监管方向。
当前是配置债券市场的一个不错的窗口期，尤其是投资风险较小中高等级债，配置短久期的利率债，获取较高的利息收益，还有配置高等级、长久期的信用债，因为信用债在利率下行时期有较高的弹性收益，可以获得较好的资本利得。以及尝试国债期现套利，跨期价差的策略。
